Bli medlem i Unga Aktiesparare här
Det finns en ordentlig möjlig uppsida i Betsson och Evolution. Men det går heller inte att bortse från både operationella och regulatoriska risker som finns kopplade till bolagen, skriver Emil Brugge.
Sverige sticker ut i världen med flera världsledande bolag inom iGaming-branschen sedan millennieskiftet. Både världsledande operatörer som Betsson och Unibet men även leverantörer som Evolution och Net Ent. Bakom framgångarna står skickliga entreprenörer som Lindwall-familjen och Anders Ström som har varit avgörande för utvecklingen av dagens industriledande bolag. Sveriges tidiga satsning på internetinfrastruktur, i kombination med it-bubblans kapitaltillgång, gav näring åt den snabbväxande branschen.
Men de senaste åren har andra trender framträtt: Utköp och konsolidering. Tidigare börsstjärnor som Mr Green, Net Ent, Leo Vegas, Cherry och Enlabs har alla redan lämnat aktiemarknaden. Även Kindred väntas plockas ut från börsen i närtid.
När marknaden undervärderar en bransch och rentav ignorerar den öppnas dörren för utländska företag att köpa upp svenska bolag. En trend som innebär att många svenska småsparare lämnas utanför.
En del av förklaringen finns i Sveriges alltmer restriktiva syn på hållbara investeringar. Många fonder är, enligt ESG-regler, hindrade från att investera i spelindustrin. Det är ett fenomen som vi också sett i tobaksindustrin där Swedish Match nyligen köptes ut till en kontroversiellt låg värdering. Det innebär inte bara en förlorad avkastning för svenska investerare – utan även ett steg bort från det inflytande Sverige haft i en bransch där vi länge varit världsledande.
Malta har på kort tid etablerat sig som ett nav inom iGaming. Branschen står i dag för imponerande 10 procent av landets BNP. Med låga skatter, EU-medlemskap och en trovärdig spelmyndighet har det lett till att det bildats en enorm kompetens inom segmentet på den lilla önationen i Medelhavet.
Nyligen höjdes skatten på grund av ett nytt EU-regelverk för global minimibeskattning (Pillar II) till minst 15 procent för företag som omsätter över 750 miljoner euro. Det har påverkat Betsson och Evolution under 2024.
Två intressanta aktier
Betsson
Betsson är en global operatör inom iGaming-sektorn. Majoriteten av bolagets intäkter kommer från kasinoprodukten. Men den egenutvecklade sportsboken står även för en tredjedel av intäkterna. Betsson har en lång historia av lönsam tillväxt, med en genomsnittlig omsättningsökning på 12 procent per år under de senaste tio åren och en ROIC (avkastning på investerat kapital) på 21 procent.
Pontus Lindwall, grundare av Net Ent, har varit vd för Betsson stundvis sedan 1998. Hans far var även en av grundarna till Cherry. Pontus Lindwall har ett aktieägande som uppgår till 218 miljoner kronor. Även familjerna Hamberg, Knutsson och Kling har betydande ägarandelar och innehar även styrelseplatser.
Historiskt sett har Betsson haft en framgångsrik kapitalallokering genom en kombination av återköp av aktier, utdelningar, organiska satsningar och värdeskapande förvärv. Mer än 50 procent av vinsten brukar delas ut till aktieägarna. Samtidigt har företaget gjort flera förvärv de senaste åren. Trots detta är balansräkningen stark med en nettokassa på 128 miljoner euro. Framöver förväntas direktavkastningen ligga på 6–7 procent. Det är väldigt högt för att vara ett tillväxtbolag.
Den tredje kvartalsrapporten för 2024 imponerade på marknaden med en tillväxt på 18 procent i omsättningen och 15 procent i rörelseresultatet. Aktien steg runt 8 procent på rapportdag. Det fjärde kvartalet har också inletts starkt med dagliga intäkter som ökade med 14 procent jämfört med motsvarande period föregående år.
Latinamerika utmärkte sig med en tillväxt på 34 procent, och Betsson lämnade in en ansökan under kvartalet om licens på den brasilianska marknaden. Konkurrensen kommer dock att vara hård i Brasilien. Det minskar avkastningen på potentiella investeringar.
Liknande tendenser har setts på den amerikanska marknaden sedan den öppnades upp för reglering. Betsson är tydligt med att bolaget noggrant utvärderar om en satsning i Brasilien är ett bra kapitalallokeringsbeslut jämfört med andra marknader. Även i Peru, där marknaden nyligen reglerats, växer Betsson starkt.
Den största risken för Betsson är att en stor del av deras licensintäkter kommer från ett samarbete med Realm i Turkiet. 2006 gjorde den turkiska regeringen det olagligt för operatörer att rikta sig mot turkiska medborgare. Det är till stor del anledningen till att aktien handlas till en låg värdering. Bolaget är inte transparent med hur stor andel av vinsten det står för. Däremot uppgår licensintäkter till 24 procent av omsättningen. Det går att anta att vinstmarginalen är hög på detta och därmed står Turkiet för betydande del av vinsten. Förmodligen kommer mer än majoriteten av licensintäkterna från samarbetet med Realm.
Trots dessa risker är Betssons värdering låg givet företagets höga tillväxt, goda lönsamhet och historik av framgångsrik kapitalallokering. På estimat för 2025 signerade Factset handlas Betsson till en värdering på ev/ebit 5,6.
Evolution
Evolution är en pionjär inom iGaming-industrin. Kasinoleverantören grundades 2006 och har sedan dess vuxit kraftigt till en omsättning på 2 miljarder euro och vinst på 1,1 miljard euro.
Företaget utvecklar och licensierar fullt integrerade live casino-lösningar till speloperatörer – så som Betsson. Spelen drivs av en dealer, medan spelare i realtid kan följa spelet och lägga bets. Intäkterna genereras främst genom en andel av de vinster som operatörerna gör. Bolaget har även börjat diversifiera sig och erbjuder nu även RNG, spel byggda på slumpartade genererade siffror så som slots, efter förvärvet av Net Ent.
Martin Carlesund har varit vd för Evolution sedan slutet av 2016 och äger 684 710 aktier värda över 700 miljoner kronor. Han utökade sin position senast i slutet av 2023 genom att köpa aktier för ytterligare 100 miljoner kronor.
Under tredje kvartalet 2024 stötte Evolution på stora utmaningar i Georgien, som är företagets största land för anställda. En facklig strejk ledde i augusti till blockeringar och vandalism. Kapaciteten i studiorna i landet minskade som en påföljd av detta till cirka 60 procent. Trots det lyckades Evolution begränsa påverkan på kunderna genom att omfördela resurser. Situationen är nu stabil enligt bolaget och Evolution planerar att öka kapaciteten i andra regioner för att kompensera.
Likt Betsson har Evolution delat ut runt 50 procent av vinsten som utdelning trots hög organisk tillväxt och förvärv. Sedan i somras har bolaget dessutom återköpt 3,5 miljoner aktier.
Tillväxten har saktat in de senaste åren. Något som även har fått p/e-talet att sjunka. Mellan 2015 och 2021 växte omsättningen med över 50 procent årligen. Aktien värderades då till ett p/e-tal på 37. Sedan dess har tillväxten dock minskat till 15 procent det senaste kvartalet.
I skrivande stund värderas kasinojätten till ev/ebit 14,5 och 12,6 för 2025 respektive 2026 enligt estimat från Factset. Det är väldigt lågt för ett bolag med en monopolställning och skyhöga marginaler. Men samtidigt oroar den vikande tillväxten och ska inte ignoreras.
Framtiden för iGaming
Svensk iGaming står inför betydande utmaningar med ökande regleringar och skatter. Det försvårar konkurrensen mot svarta aktörer och får många lagliga operatörer att dra sig ur vissa marknader. Samtidigt begränsar ESG-kraven investeringar i branschen, vilket lämnar svenska investerare utanför när utländska motsvarigheter tar över.
Den underliggande marknaden visar dock på tillväxt. Förväntningarna ligger på en årlig ökning på 6,5 procent fram till 2029. Samtidigt gör de låga värderingar på bolagen inom sektorn att det finns en hög potentiell avkastning för svenska småsparare som vågar investera i aktierna.
